公司发布2019年一季度经营数据:
   
1)冷冻调理食品(2018年营收3.95亿元,占比34.34%,毛利率4.26%):2018年产量2.37万吨,同比下降0.95%,销量2.31万吨,同比下降6.10%。2019年一季度产量4634.63吨,同比增长6.76%,销量5169.71吨,同增11.44%。公司冷冻调理食品主要对外出口,该项业务受制于全球经济和贸易情况,18年受中美贸易战和全球经济增速放缓的影响,公司冷冻食品业务承压下滑,今年一季度有所回暖,我们预计未来公司冷冻调理食品业务有望保持稳定增速。
   
2)捕捞产品(2018年营收4.46亿元,占比38.83%,毛利率15.70%):2018年产量24.84万吨,同增200.47%,销量19.90万吨,同增155.66%。2019年一季度产量1.93万吨,同比增长8.76%,销量4.60万吨,同比增长127.17%。2018年新增并投产8搜远洋鱿钓渔船,公司业绩明显增厚,今年一季度捕捞品产量同比小幅增加,表明捕捞业务新增产能已经进入稳定生产期,短期增速趋于平稳。中长期来看,我们认为随着远洋渔业的长足发展和行业管理的日益趋严,公司捕捞业务具有成长性,市占率有望不断提升。
   
3)海参加工制品(2018年营收2.48亿元,占比21.56%,毛利率18.02%):2018年产量305.52吨,同比增长17.55%,销量329.58吨,同比增长23.16%。2019年第一季度产量31.95吨,同比增长26.53%,销量47.67吨,同比下降16.41%。2018年公司海参加工制品销量和营收保持稳定增长的原因主要是,辽宁海参减产导致行业供应收紧,三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下,公司半成品海参(新鲜海参进行初加工后的海参产品)销量大幅提升。随着库存的不断去化,一季度海参加工品销量有所回落。我们预计随着海参行业景气延续,公司海参加工品业务增速有望回升。
   
4)鲜海参(2018年营收1.62亿元,占比14.09%,我们估算毛利率34.05%):2018年产量2892.67吨,同比下降27.22%,销量2892.67吨,同比下降27.22%。2019年一季度处于海参冬眠期,产销量为0。18年公司鲜海参营收下滑主要是由于,辽宁海参高温减产事件影响行业供需进一步收紧,四季度秋捕海参价格炒至相对高位,库存海参相较鲜海参具有明显的价格优势,库存量的投放导致鲜海参销售受阻,且从三季度开始,海参加工商大批量低价收购半成品海参,更为加剧行业的高库存压力,进而导致捕捞季新鲜海参有价无市。公司鲜海参业务采取以销定产的模式,采捕量由下游加工商的需求决定,由于行业库存去化压力较大,公司18年鲜海参产销量承受一定压力。南方海参春捕价格较高,且库存去化较快,对刚进入春捕季的北方海参有一定指导意义,随着行业库存量的不断去化,行业供需持续偏紧,鲜海参价格和销量将逐步回暖向上。我们预计公司19年鲜海参采捕量恢复至3500万吨左右,全年平均对外销售均价约140元/公斤。
   
盈利预测及评级:我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.09元。维持对公司的“增持”评级。
   
风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。